三棵树收入逆市增长，行业领先地位进一步夯实

2023年，三棵树实现主营业务收入122亿，同比增长12.1%，实现逆势增长。

根据涂料工业协会数据，2023年我国涂料行业主营业务收入4044.8亿元，同比下降4.5%，市场呈现萎缩态势；目前从行业格局看，涂料行业双龙头态势越发显著。三棵树逆势实现较快增长的主要原因是近年来持续战略调结构，布局新动能。零售业务发力内墙翻新、农村市场、基辅材领域，工程业务大力拓展非地产业务。从2024年第一季度看，在房地产竣工下滑20%的背景下，三棵树主营业务收入继续保持逆势增长态势。

在公司整体质量保持稳健发展的同时，三棵树大力度投入研发，研发人员及经费稳步增长，专利数量持续增长。随着内墙翻新时代来临，三棵树凭借在零售高端化转型和科技壁垒等方面的优势，有望迎来更多发展机遇。

主营业务复合增长率高达20.64%，经营质量稳步提升

三棵树是一家专注于家装涂料、建筑涂料、家具漆、胶黏剂等领域研发、生产和销售的大型涂料企业。2023年的财报数据展现了公司稳健的态势。

报告期内，三棵树实现了主营业务收入122亿元，同比增长12.1%，实现了逆势增长。根据涂料工业协会数据显示，同年国内涂料行业实现收入4044.8亿元，同比下降4.5%，市场整体呈现萎缩态势。然而，从行业格局来看，涂料行业双龙头的态势愈发显著，三棵树便是其中的佼佼者。

2019年以来三棵树主营业务收入复合增长率达到了20.64%，主要得益于近年来公司持续进行战略调整，优化结构，积极布局新动能。在零售业务方面，公司着力发力内墙翻新、农村市场以及基辅材领域；在工程业务方面，公司大力拓展非地产业务，进一步拓宽了市场份额。

值得注意的是，随着零售业务占比的持续提升和工程业务的稳步发展，三棵树的现金流状况得到了大幅改善，经营质量也显著提升。截至2023年底，公司经营净现金流达到14亿元，净现比高达8.23倍，且2024年一季度继续保持改善趋势。此外，公司的资产负债率也在稳步降低，其中2023年降低了1.13个百分点。

进入2024年一季度，尽管房地产竣工数量下滑了20%，但三棵树的经营业绩依然保持逆势增长态势。今年前三月，公司实现营业总收入20.66亿元，归母净利润约为4708万元，双双实现了正增长，这预示其未来的发展前景。

研发投入破2.89亿元，专利数量稳步增长

在当前涂料行业集中度快速向龙头企业集聚的形势下，2023年，三棵树在研发领域进行了大力度的投入，旨在持续提升自身的核心竞争力和市场占有率，矢志成为世界级涂料龙头企业。

从科研数据来看，2023年三棵树的研发人员数量达到697人，呈现出稳步增长的态势。研发经费高达2.89亿元，相较去年增加了2613万元。公司针对内外墙涂料、艺术漆、基辅材、地坪、工业漆等多个领域的产品进行了持续的健康和性能升级，共研发出278项新产品，并推出了多款重磅新品。

此外，2023年三棵树及其子公司共申请了发明专利130件，同比增长了61件，累计有效专利数量已达到753件，展示了公司在创新方面的成果和实力。

内墙翻新时代来临，重涂市场成涂料业新蓝海

涂料作为地产行业的下游应用产业，近年来虽然受到了地产行业的负面影响，但伴随国家人均GDP的稳步增长，其需求也将同步增长。更为重要的是，涂料行业具备重涂属性，堪称黄金赛道。

从海外市场的经验来看，翻新消费已成为发达国家家居消费的重要场景。以美国为例，装饰涂料的需求中有超过80%来自焕新和维护。宣伟、PPG等海外涂料公司正是依靠翻新业务实现了稳健增长，并拥有了稳定且优异的现金流以及约10%的净利率。

目前，国内住房的重涂周期约为10年，与欧美平均5年相比，重涂频率明显偏低。然而，随着二手房交易占比的持续提升（全国达到40%，重点城市普遍超过50%），内墙翻新的时代已经来临。重涂市场的崛起将显著弥补新建市场的萎缩，并带来行业逻辑的改变。

随着涂料行业更加强调服务属性，涂料应用的场景也正在快速向品质化、个性化重涂焕新转变。同时，国家大力推进的家居焕新政策对设计、施工和服务的要求也在不断提升，这将推动行业价值的提升，并带来“产品+服务”双包企业价值的向上重估。

未来，低质、低价的涂料产品将越来越没有市场，而三棵树在零售高端化转型方面深度布局，以及深耕行业形成的科技壁垒和品牌效应，将对企业发展带来积极影响。